温彬（中国民生银行首席经济学家兼究诘院院长）
王静文（中国民生银行究诘院宏不雅究诘中心主任）
一季度我国GDP同比增长5.4%，好于市集预期，延续了客岁以来稳中向好、稳中回升的态势，究其原因，主要与出口赓续保持韧性、计谋加力扩围以及市集主体信心增强关联。跟着好意思国不断升级其关税计谋，二季度出口可能面对挑战，择机推出增量计谋的必要性正在飞腾。
出口孝敬率仍然较高
客岁我国之是以大约兑现5.0%的增长，成功完周到年经济社会发展场所任务，出口功不行没。全年净出口对GDP孝敬率达到30.3%，为1998年以来最高水平。不外，跟着特朗普第二任期伸开，各项买卖保护主义方法落地，市集对本年出口持严慎格调。但从一季度发达来看，中国出口仍然保持着韧性。
字据海关统计，一季度我国按好意思元计出口同比增长5.8%，与客岁全年增速约莫持平。其中1~2月同比增长2.3%，较客岁12月的10.6%有所回落，但3月暴涨至12.4%，大超市集预期。其原因主要包括两个方面：
一是在特朗普4月初推出所谓“平等关税”的恫吓之下，企业从平直对好意思“抢出口”转向绕谈“抢出口”。3月初好意思国对华产品特地加征20%关税之后，我国对好意思“抢出口”降温。当月对好意思出口限制仅为400亿好意思元，低于客岁下半年月均470亿好意思元的限制。一季度对好意思出口占比已着落至13.5%。
与此同期，我国3月对东盟、拉好意思出口区分增长11.6%、23.5%，上述地区在我国对好意思开展转口买卖经过中饰演首要扮装。出口商赶在4月2日之前加速绕谈“抢出口”。与此同期，新兴市集本人亦有“抢出口”诉求，带动了从我国的原材料和中间品入口。
二是受到非好意思经济体入口需求增长的带动。除了转口买卖功能区以外，我国对欧盟、非洲等地亦兑现出口高增长。3月份，我国对欧盟出口同比增长10.3%，拉动出口增长1.45个百分点。欧元区经济有回升迹象，制造业PMI、出口、零卖销售等倡导同步上行，带动入口回升。
非洲是当月我国出口增长最快的区域（37%）。由于我国陆续扩大对最不发达国度的单边绽开，于客岁末赐与33个非洲国度100%税目产品零关税待遇，该举措显耀加强了中非经贸配合。
因此，尽管对好意思平直出口已开动放缓，但经由其他经济体的转口买卖仍保持在较高水平，再加上我国陆续拓展出口倡导地，使得一季度出口赓续裸暴露韧性。当季兑现买卖顺差2730亿好意思元，大幅高于客岁同期的1832亿好意思元，赓续对GDP形成较强救援。
计谋加力扩围确认积极作用
客岁末的中央经济职责会议条件“扩充愈加积极有为的宏不雅计谋”，并将“全场所扩大国内需求”行为要点职责的首位。本年以来，各项计谋提前发力，存量计谋和增量计谋共同显效，对踏实内需确认了积极作用。这些计谋恶果主要体目下以下几个方面：
一是销耗品以旧换新计谋带动耐用品销耗。以旧换新计谋“加力扩围”，限制从1500亿元推广至3000亿元，电子产品等也纳入补贴，对相干商品的销耗拉动极为显着。字据统计局数据，一季度，社会销耗品零卖总数同比增长4.6%，比客岁全年普及了1.1个百分点，其中，名额以上单元通信器材类商品零卖额同比增长26.9%，文化办公用品类增长21.7%，家用电器和音像器材类增长19.3%，产品类增长18.1%，均高于举座销耗增速，仅这四项就拉动社会销耗品零卖总数增长1.4个百分点。
二是配置更新带动固定钞票投资。本年一季度，固定钞票投资同比增长4.2%，大幅高于客岁全年的3.2%，其中配置更新孝敬庞杂。一季度配置工器具购置同比增长19%，比客岁全年加速3.3个百分点，对一起投资增长孝敬率达到64.6%，灵验拉动了投资。
三是政府债加速刊行托底基建投资。本年一季度，（不含电力、热力、燃气及水坐褥和供应业）的狭义基建投资同比增长5.8%，高于客岁末的4.4%，广义基建投资同比增长11.5%，高于客岁末的9.2%，均有显着改善。一季度财政计谋前置发力，政府债加速刊行，为基建投资回稳形成救援。
四是稳地产计谋助力房地产市集回稳。一季度房地产开采投资同比增长-9.9%，较客岁末的-10.6%降幅收窄，一方面由于“白名单”解救计谋落地，一些房地产企业资金状态获取了改善，加大了拿地速率；另一方面，住户购房资本和门槛着落，加杠杆意愿有所回升。
五是发展新质坐褥力带来经济结构优化。从坐褥端看，限制以上装备制造业、高时间制造业加多值占限制以上工业的比重赓续普及。一季度，装备制造业的比重达到33.7%，同比提高1.9个百分点，高时间制造业比重为15.7%，提高0.5个百分点，工业向高端化、智能化、绿色化转型的趋势显着。从投资端看，高时间产业投资同比增长6.5%，占一起投资比重为10.3%，同比提高0.3个百分点。
不错看出，年头以来计谋加力扩围和提前发力，各地区、各部门抢捏开局，捏早捏实，全场所扩大国内需求已初见成效。
市集主体信心增强
计谋“组合拳”陆续发力促进经济回升，也使市集主体的信心显着增强。咱们不错从企业和住户两个部门来看。
企业方面，本年成气度有超季节性发达。如3月制造业PMI为50.5%，较客岁12月高0.4个百分点，而疫前同期平均为高0.2个百分点；3月建筑业商务活动指数为53.4%，较客岁12月高0.2个百分点，而疫前同期平均为着落0.7个百分点。
而从市集更柔柔的M1倡导来看，3月末增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平。这响应出企业活期进款增速飞腾，这频繁意味着扩大采购、回补库存的意愿飞腾，经济活力有所改善。
住户方面，2月销耗者信心指数通顺3个月回升后达到88.4%，这是客岁4月以来的最高水平。这少许，从春节时辰国内旅游东谈主次还原率达到疫情以来次高水平、旅游收入还原率达到疫情以来最高水平已可窥见。
销耗信心回升的同期，销耗才智也在改善。一季度住户部门可主宰收入格式增长5.5%，为近一年来的最高增速，且高于GDP格式增速。用东谈主均销耗支拨/东谈主均可主宰收入描摹的销耗倾向来看，一季度为63.1%，为2020年以来同期的次高水平，仅低于2024年的63.3%。
体目下房地产上，等于住户加杠杆的意愿有所飞腾。本年一季度，住户部门新增中永远贷款8832亿元，同比少增918亿元，但主要由于1~2月同比少增，3月份同比多增531亿元，也曾有显着好转。一些城市出现“小阳春”和地王风物，也大约折射出市集主体的信心在渐渐回升。
择机推出增量计谋
以上三方面身分共同发力，推动经济兑现细腻开局。不外，跟着好意思国于4月初加征所谓“平等关税”并不断升级摩擦，二季度出口可能面对较大挑战，择机推出增量计谋的必要性飞腾。
但基于以下三方面原因，我国计谋仍保持不雅望，并不急于加码：一是已有充分预案。4月9日，经济场地人人和企业家谈话会指出，外部冲击对我国经济镇定运行形成一定压力。咱们对此也曾作了充分测度，作念好了搪塞各式不细目身分的准备。
以财政计谋为例，本年政府职责申诉将赤字率上调至4.0%傍边，专项债限制扩大至4.4万亿元，超永远尽头国债扩大至1.3万亿元，新增5000亿元尽头国债等。广义赤字率为8.4%，比上年抬升1.8个百分点。二季度注资尽头国债和超永远尽头国债将开动刊行，加之专项债“自审自愿”加速鞭策，新增专项债刊行也会加速，展望政府债净融资额将比一季度赓续加大，可一定进程确认对冲恶果。
二是抢转口窗口尚未关闭。诚然好意思国对华加征多量关税，但对大众其他经济体还有90天的谈判期，这为一些企业赓续“抢转口”提供了时机。
三是好意思国也承受较大压力。本年好意思国国债到期限制高达9.2万亿好意思元，其中6月将有6.5万亿好意思元好意思债到期。到期之后就面对改造刊行的再融资压力。与2020年比较，国债收益率也曾大幅飞腾，这意味着利息支拨将大幅加多。
特朗普原磋商制造一场“东谈主为衰败”促使好意思联储降息，进而带动国债收益率下行，但在所谓“平等关税”开征之后，市集对好意思元体系信任度着落，导致好意思国国债收益源头下后上，利息支拨不降反升，反而歪打正着。再加上好意思国住户因为生涯资本飞腾带来的反情怀绪，以及政界学界对关税计谋的热烈品评，均使特朗普面对庞杂压力。
在这种情形下，我国计谋并不急于加码，而是保持不雅望、相机而动。同期提前准备好方法，如“国度队”入场踏实股市，举行邻近职责会议、与欧盟加强买卖配合，以及启动“出口转内销”、推出“购在中国”等计谋等。
对于下一步动向，4月9日的经济场地人人和企业家谈话会指出，要扩充好愈加积极有为的宏不雅计谋，靠前发力推动既定计谋尽快落地成功，并字据场地需要实时推出新的增量计谋，以有劲灵验的计谋搪塞外部环境的不细目性。
咱们觉得，储备计谋已在器具箱中开云体育，包括降准降息、择机上调赤字率、“两重”“两新”加力扩围、房地产市集赓续宽松等。从计谋节律看，4月底的中央政事局会议将是首要不雅察节点。